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【金融】如何识破 “债转股”迷局?上海POS机办理资讯分享
2016-05-29 01:37:08

【金融】如何识破 “债转股”迷局?上海POS机办理资讯分享

“债转股”:一定要提的是中国四大资产管理公司(AMC,俗称“坏账银行”),1999年开始成立的四大不良资产公司(华融、信达、长城、东方)分别剥离工商银行、建设银行、农业银行和中国银行的不良资产。通过收购产生这些不良贷款的企业来曲线解决银行债务,可以说是由政府主导型的债转股,是有财政部兜底的,来源具体可分为三部分:第一,财政部为四家AMC各提供了100亿元的资本金;第二,央行以2.25%的利率发放了6041亿元的再贷款;第三,资产管理公司向商业银行和国开行共发行了8200亿元的金融债券,利率亦为2.25%,期限长达10年。

从当时来看,效果非常显著,企业高负债和负净利的局面得以缓解,银行不良贷款大幅降低,资产质量明显提升。AMC也获得了超过3倍的超高收益。但不尽人意,至今逾15年,其手上70%以上的资产仍未实现退出

 

而这一次是突破了《商业银行法》的“其他规定除外“的”不允许银行银行持有企业股权“的规定,将对企业的不良贷款直接转换为商业银行对企业的股权,是银行主导型的债转股。据报道,首批债转股规模为1万亿元,预计在三年甚至更短的时间内,化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。国家开发银行、中国银行、工商银行、招商银行扽银行入选第一批债转股试点。

1.      剥开迷局,看本质,先来说什么是债转股

首先,银行放贷款给公司对应的是企业的债权

股权和债权有如下区别:

债权收取利息,股权收取分红

企业发展得好,股权增值,债权价值稳定不变企业濒临危机,股权不名一文,债权价值缩水(因违约率提升)

利息收取按照利率:实际利率 = (1 + 名义利率)×(1 - 违约率)- 1

假设,把名义利率10%,违约率20%代入上面的公式,得到实际利率 = -12% 为负值时,债权的价值已开始缩水。

当企业的经营越发困难,违约率不断提升,其分红的可能性趋近于0,其股权的价值也只剩下期权(相当于一张彩票,赌企业最终没有破产,起死回生;当然了,这么算没考虑二级市场的壳资源寻租价值)

2.   债转股,很美好?

假如一家公司收入是10亿元,成本是9亿元,利息是2亿元,根据公式 收入-成本-利息=利润(分红),得到利润成了每年亏1亿,自是难以为继,对银行来说也有收不回来本金的危险(给员工的工资,给政府的税收,给供应商货款都优先于银行贷款)。

于是,“债转股”出动。从此银行不再是债主,2亿的利息不收了,成了股东,吃分红。

从公式上看还真这么玩转了,10亿收入-9亿成本=1亿利润。

我们做个对比:

  • 本来银行借了20亿给企业,企业每年要还2亿利息给银行,假设企业账上只剩下1亿现金,那么1年过后,企业就立刻违约,只还得出1亿利息(自己算算)

  • 现在银行把20亿的借款变成了对企业的出资,成了企业的股东,这样企业每年不用还2亿利息给银行了,每年账上多积累1亿的利润,1年过后,现金变成2亿,2年过后是3亿……

 

看起来,很美好。但这完全是个数字游戏,实质上假如银行要求企业分红的话,企业每年依然只分得出1亿元,跟原来只能还1亿利息(而不是应还的2亿)没有任何区别……

3.      债转股是“故事”起源

如果是债权,银行不可不要求还款,企业背负沉重的利息负担,只能一步步走向灭亡。

假如变成了股权,银行可以不要求企业分红,拿每年多出来1亿元现金,收购个手游、影视、VR、量子通信之类的概念,画面太美,不敢想象。

再加上企业本身从亏损1亿,变为盈利1亿,按我大A股100倍市盈率的神奇,估值顿时成了100亿。对了,你原本借企业的本金不就20亿么?这一下,债权变股权,估值翻了好几倍,二级市场套套现,收割一批韭菜,这供给侧改革不就成了,过剩产能不就盘活了?——资本市场又有了动力,谁说没有钱,社会资本就等这这个机会!

面对这样一个大机会,是所有的企业都可以被翻牌么,那当然不是,“颜值”还是要有的:

这一轮中,财政将不再兜底。据知情人士表示,此轮债转股的“市场化”主要体现在,处置对象不能是处于市场出清过程中的“僵尸企业”。

据其报道,债转股对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业,以国企为主。这类企业在银行账面上多反映为关注类贷款甚至正常类贷款,而非不良类贷款。因此,此轮债转股,并不支持过剩产能“僵尸企业”参与。

《证券时报》介绍,市场人士对于债转股适用于哪类公司,给出了三种猜测:

1、

满足债转股条件的公司(特别是国有企业)的确不能是质地太差,产能落后严重、基本面极差的公司,这类公司直接破产清算核销往往是最优选择。另外,质地极差的公司会导致银行再次成为企业的资金供应商;

2、

债转股适合那些产品竞争力在行业内资质尚可,但由于经济周期下行公司经营出现问题,然而能够判断出此类公司在经济周期向上时有能力恢复经营甚至表现尚好;

3、

债转股在理论上更适合民营企业,国有企业会面临多种道德风险问题,因此债转股在未来政策调整中也将大概率从民企开始试验。

 

当然,具体的标的选择涉及很多方面,参考并购重组筛选企业的标准,综合考虑以上三点,应该不难找到。(可关注公众号“搏实资本”内容并购重组相关内容)

想通过“债转股”做股东,不容易,警惕风险!

债转股的初步实施锁定了国有银行和部分商业银行,其实在中国目前资本市场开放程度看,拥有庞大的资金和抗风险能力的金融公司很多,但这个水很深,需要更多资本运作的手法和较强的资源,想通过债转股做股东,不是那么容易的。

此次实施,影响参照前次1.4万亿,看了之后,你还愿意做股东么?

知名财经人士刘晓博是这样看的:

1、

此举只是拯救银行,并没有给老百姓带来多大好处。

如果银行是国家的,你只是个拿死工资的行长,你就很容易同意债转股了。因为银行亏不亏钱,赚不赚钱与你没有关系。也许,国家可能会采取第三方公司收购、剥离的方式进行,你100元质量不高的贷款,可以换回来80块钱的现金,那你为什么不干呢?只要能让银行的业绩漂亮点,估计没有哪个行长不乐意,况且国有银行背后还有国家兜底呢。

2、

此举或会造成货币超发,最终由全民买单。

1999年前后,为了帮助国企脱贫,时任国务院总理的朱镕基就搞了一轮债转股。方式是:成立了四个资产管理公司,对口收购四大国有银行的不良贷款,转变成资产管理公司对企业的股权。

钱从哪里来?央行再贷款,四大资产管理公司发行低息债券等。说白了,主要的钱还是来自央行印钞,钱源源不断地从央行里面印出来,将货币价值不断稀释,可以理解为全民共同负担。最终钱会越来越不值钱了,结果还是老百姓为这些烂债买单。

更被忽视的是背后的利益链有多深?而且一旦转债股扩大到民企,利益输送的可能性就更大。所以,债转股是救急、救命的做法,相当于打激素救命,副作用巨大。

3、

此举或将造成人民币贬值。

1999年底的时候,中国的广义货币M2为12万亿元人民币,但那一轮债转股规模搞到了1.4万亿,占货币存量的11.7%。当时,国有银行历年积累的坏账得到了一次清理,但人民币也从理论上贬值了11.7%。目前广义货币M2的存量是142万亿元,1万亿只占0.7%。即便搞到5万亿,也只占3.5%。对人民币购买力肯定会有影响,但不会有上次大。但区别是,1999年人民币汇率是被低估的,现在是被高估的。债转股相当于压在人民币汇率上的一捆稻草,虽然本身不重,但压力将是显著的。

4、

这次债转股,要警惕国进民退。

去年国家为地方政府置换了3.2万亿元的债务,有研究机构预测2016年和2017年置换规模可能会达到合计11万亿。银行债转股的规模最终有多大,尚未可知,但1万亿看来是必须的。这些钱,事实上相当于是中国版的QE,最终必将进一步强化地方政府和国企的投资主体地位。每次经济困难都是一次国进民退的机会,这是非常值得警惕的。

5、

对于股市和楼市短期走势来说,1万亿规模的债转股当然是个好消息。

第一,银行的报表将变得更好看,有利于稳住银行股的股价;银行股稳住了,大盘也就稳住了;第二,有利于提高部分国企的业绩,债转股之后,这些国企财务负担大大降低,体现为业绩上升,这样会支持股价上行。这相当于新一轮QE,有利于降低整个市场无风险利率,提高投资者风险偏好。

 

结束语:

债转股对于中国目前经济状况是符合国情的,我们关注着GDP、CPI、PPI等各个数据的变化和增长,这一举措确实能够温和的改善数据持续恶化,给大家一颗安慰剂。同时,让实体企业抓住这颗救命稻草,通过专业的团队管理,希望改善企业经营,运用资本手段让企业转型并逐渐盈利。


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